很長一段時(shí)間，醫(yī)械圈關(guān)于曾經(jīng)的A股第二大市值醫(yī)療器械公司——樂普醫(yī)療的種種猜測與討論不絕于耳，然而答案似乎并沒有驚喜。

2025年1月末，樂普醫(yī)療發(fā)布業(yè)績預(yù)告，這家國產(chǎn)心血管龍頭的“寒冬”仍在繼續(xù)。

根據(jù)公告，2024年，樂普醫(yī)療的扣非凈利潤2.35億元—3.5億元，和2023年的11.23億元相比下降79.08%—68.84%。

2024上半年，其三大板塊醫(yī)療器械、藥品、醫(yī)療服務(wù)及健康管理均同比下降。

業(yè)績失速暴跌背后，其市值更是在資本市場完成了一場令人唏噓的“時(shí)空穿越”：由800億一路狂跌至224億，與2009年初上市時(shí)基本持平，千億指針撥回起點(diǎn)，十六年間的起伏宛如大夢(mèng)一場。

回望世紀(jì)之交的崢嶸歲月，樂普醫(yī)療曾與邁瑞醫(yī)療同起步于上世紀(jì)90年代，樂普先邁瑞9年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

2005-2011年間，樂普銷售額從3700萬躍至9.2億，激增25倍，產(chǎn)品在冠脈支架領(lǐng)域接連締造里程碑：斬獲國內(nèi)首個(gè)冠脈支架輸送系統(tǒng)III類注冊(cè)證，首創(chuàng)抗感染藥物中心靜脈導(dǎo)管，更推出全球首個(gè)治療冠脈粥樣硬化的可吸收支架。"心血管器械國家隊(duì)"的稱號(hào)實(shí)至名歸。

然而在集采重錘與創(chuàng)新迭代的雙重沖擊下，這個(gè)曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿正經(jīng)歷艱難轉(zhuǎn)型。

對(duì)比同期起步的邁瑞醫(yī)療，如今穩(wěn)坐千億市值寶座、將沖鋒號(hào)角直指全球械企前二十，二者命運(yùn)已然殊途，樂普醫(yī)療的“中國美敦力”宏大敘事正在悄然走遠(yuǎn)。

商業(yè)帝國的下墜，往往在其崛起的路徑里埋有伏筆。

1999年，留美歸國的蒲忠杰攜七二五所創(chuàng)立了樂普醫(yī)療，在強(qiáng)生、美敦力壟斷95%心血管支架市場的21世紀(jì)初，樂普醫(yī)療以H-Stent裸金屬支架起家，但囿于技術(shù)含量低、團(tuán)隊(duì)沒有名氣，加上純國內(nèi)背景，這家國內(nèi)最早的心血管支架公司發(fā)展并不順利。

直到2004年，蒲忠杰決心停了原來的產(chǎn)品，集中精力做研發(fā)，才終于打破海外技術(shù)壟斷研制出爆款——雷帕霉素藥物洗脫支架（冠狀動(dòng)脈藥物支架），這次突破不僅將樂普從死亡線拉回，也將其推上了創(chuàng)業(yè)板IPO首批名單。

2016-2019年間，樂普的支架業(yè)務(wù)上演著令人目眩的增長神話：配套耗材以31.5%的年均增速狂飆突進(jìn)，2019H1創(chuàng)下50.8%的同比增幅。

盡管樂普也有意豐富產(chǎn)線——2013年進(jìn)軍心臟起搏器，2014年布局體外診斷，2015年落子外科吻合器，2016年殺入心電監(jiān)護(hù)、血透…… 但數(shù)據(jù)上看，支架系統(tǒng)（支架產(chǎn)品及輔助耗材等）占到樂普醫(yī)療器械板塊收入的 48.62%、利潤的 69%，仍是妥妥的主力業(yè)務(wù)。

這種"單腿狂奔"的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看似乘風(fēng)破浪，實(shí)則也將企業(yè)命運(yùn)與單一賽道深度捆綁。

于是當(dāng)冠脈支架國采以93%的降幅重塑行業(yè)格局時(shí)，樂普醫(yī)療產(chǎn)品矩陣短板暴露無遺。

以至于當(dāng)年集采下刀后，樂普三個(gè)月股價(jià)回調(diào)近40%，疊加后新冠時(shí)代另一業(yè)務(wù)大頭——體外診斷業(yè)務(wù)下滑，時(shí)至今日樂普再未重回巔峰。

支架業(yè)務(wù)大起大落的另一邊，樂普也曾將實(shí)現(xiàn)宏圖霸業(yè)的希望寄托于一系列的投資擴(kuò)疆行動(dòng)。

通過Wind數(shù)據(jù)回溯可見，2015-2020年樂普累計(jì)發(fā)起20余起并購，斥巨資打造"器械+藥品+服務(wù)"大健康生態(tài)。

然而與其野心同步膨脹的還有高位的負(fù)債：截至2020年末，樂普醫(yī)療包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券在內(nèi)的有息負(fù)債便已高達(dá)53.38億元，相當(dāng)于當(dāng)年歸母凈利的3倍。

更危險(xiǎn)的游戲是資本分拆術(shù)。樂普意圖通過孵化-拆分-上市的三部曲打造資本矩陣，但一系列高頻拆子上市行動(dòng)結(jié)果卻有些差強(qiáng)人意：樂普基因上市后不到3年終止掛牌，樂普診斷于2021年6月終止上市，樂普心泰2022年上市后股價(jià)一路下跌，由高位的43港元降至20港元以下。

財(cái)務(wù)失血的代價(jià)在現(xiàn)金流量表上觸目驚心：其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由2021年的30億萎縮至2023年的9.9億。

當(dāng)融資性現(xiàn)金流無法覆蓋投資消耗、主力業(yè)務(wù)遭遇重挫，曾經(jīng)助推其登頂?shù)膬纱笠媸?，樂普醫(yī)療已然元?dú)獯髠?/span>

戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)問題之外，公司內(nèi)部的管理問題也難辭其咎。

樂普醫(yī)療近年來頻遭監(jiān)管處罰。

拿去年來說，2024年1月26日，北京證監(jiān)局向樂普醫(yī)療出具警示函，郭同軍擔(dān)任樂普醫(yī)療高級(jí)副總經(jīng)理期間，其女兒通過自己名下證券賬戶于2022年1月4日、1月5日、3月23日通過集中競價(jià)交易方式，賣出樂普醫(yī)療股票36.89萬股（套現(xiàn)864萬），郭同軍名下證券賬戶于2022年4月28日通過集中競價(jià)交易方式買入樂普醫(yī)療股票4.99萬股（耗資81萬），已記入證券期貨市場誠信檔案。

8月2日，深交所指出樂普2023年5月25日至2023年6月29日使用閑置募資10,000萬元進(jìn)行現(xiàn)金管理，未及時(shí)履行審議程序和信披義務(wù)，直至2024年4月19日才補(bǔ)充履行審議程序并公告。

樂普醫(yī)療還存在募集資金制度執(zhí)行不到位、個(gè)別無形資產(chǎn)未充分考慮出現(xiàn)的減值跡象、個(gè)別收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)不準(zhǔn)確、部分收入確認(rèn)單據(jù)簽字不完善、銷售產(chǎn)品出庫系統(tǒng)時(shí)間錄入滯后等情形。

除母公司外，子公司們也頻繁被監(jiān)管“點(diǎn)名”。

2023年10月，在深圳市市場監(jiān)管局公布的2023年第11批《取消第二類醫(yī)療器械經(jīng)營備案、醫(yī)療器械網(wǎng)絡(luò)銷售備案企業(yè)名單》中，也有樂普醫(yī)療控股子公司樂普(深圳)融資租賃有限公司。

2023年12月，樂普醫(yī)療控股的深圳睿瀚醫(yī)療科技有限公司因未標(biāo)明期限開展價(jià)格促銷活動(dòng)，涉嫌價(jià)格違法，被深圳坪山區(qū)市監(jiān)部門處罰。

2024年1月，深圳市監(jiān)局公布開年第一批《擬取消第二類醫(yī)療器械經(jīng)營備案與醫(yī)療器械網(wǎng)絡(luò)銷售備案企業(yè)名單》，通知稱“因有734家醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)不具備原經(jīng)營條件且無法取得聯(lián)系，無法保證產(chǎn)品安全、有效?！薄Ｆ渲?，樂普醫(yī)療控股的深圳樂普科瑞康健康管理有限公司位列其中。

同月，樂普醫(yī)療100%持股的的浙江樂普藥業(yè)股份有限公司因逃稅被當(dāng)?shù)囟悇?wù)稽查部門處罰了154萬多元。

除官方披露外，各大討論貼中，不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)樂普內(nèi)部管理亦頗有微詞。

"樂普系"資本版圖的急速擴(kuò)張帶來嚴(yán)重的治理危機(jī)與風(fēng)控體系的系統(tǒng)性漏洞正在暴露，這也成了這家龍頭械企重振旗鼓路上的重要梗阻。

去年9月，樂普醫(yī)療宣布公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理兩位資深老將辭職，新任總經(jīng)理由公司控股股東、實(shí)際控制人蒲忠杰之女蒲緋“接棒”。

從履歷上來看，蒲緋生于1989年，是麻省理工學(xué)院（MIT）和哈佛大學(xué)畢業(yè)的高材生。2017年起進(jìn)入樂普醫(yī)療，歷任國際事業(yè)部經(jīng)理、國際事業(yè)部總監(jiān)、國際事業(yè)部總經(jīng)理、樂普診斷董事長、樂普醫(yī)療董事、審計(jì)委員會(huì)委員。

彼時(shí)，樂普業(yè)績已業(yè)績已連續(xù)五個(gè)季度下滑，不少人將蒲緋的上臺(tái)視為樂普轉(zhuǎn)折信號(hào)。

那么樂普醫(yī)療二代上馬后能否扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績頹勢(shì)，樂普何時(shí)有望走出“寒冬”？

短期破冰契機(jī)——出海：

伴隨國內(nèi)市場集采承壓、競爭焦灼，中國企業(yè)的出海大潮已然開啟。

在這輪出海熱中，深耕26載的樂普醫(yī)療頗具想象空間——手握243項(xiàng)歐盟CE認(rèn)證的器械矩陣，坐擁國內(nèi)首個(gè)登陸瑞交所GDR的資本通道（2022年9月成功瑞士上市），更由深諳國際規(guī)則的創(chuàng)二代掌舵。

樂普醫(yī)療在去年年報(bào)中也曾表示，國際化已是其發(fā)展戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。

數(shù)據(jù)顯示，其2023年其海外營收10.27億元，占比僅為13%，不及邁瑞、聯(lián)影，且布局多集中于東南亞、拉美等支付能力薄弱的地區(qū)。

此外，其現(xiàn)金彈藥儲(chǔ)備不足或也是海外渠道深耕的制約條件，短期內(nèi)想通過出海翻盤仍面臨考驗(yàn)。

長期致勝關(guān)鍵——生態(tài)：

大環(huán)境上，除“出?！蓖?，人工智能（AI）也熱到發(fā)燙。

千行百業(yè)已進(jìn)入"智能醫(yī)療+全域服務(wù)"的生態(tài)競爭階段，AI布局相關(guān)企業(yè)市值也在走高。

龍頭械企們紛紛著力構(gòu)建完整“醫(yī)療+AI”生態(tài)閉環(huán)，微創(chuàng)醫(yī)療打造"設(shè)備+耗材+機(jī)器人"矩陣，邁瑞醫(yī)療聯(lián)合騰訊建成重癥醫(yī)療大模型臨床平臺(tái)，相對(duì)比下，樂普AI似乎略顯單薄。

生態(tài)布局轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，而有待管理團(tuán)隊(duì)在組織架構(gòu)、人才儲(chǔ)備方面做出根本性變革。

回望樂普醫(yī)療的二十幾年拋物線軌跡，恰似中國醫(yī)械產(chǎn)業(yè)升級(jí)的微觀鏡像——從國產(chǎn)替代的“沖鋒者”到創(chuàng)新斷層的“警示者”。

規(guī)模擴(kuò)張向價(jià)值創(chuàng)造躍遷的集體陣痛下，“中國美敦力”夢(mèng)想廢墟上的樂普醫(yī)療們，也在冰與火的淬煉中艱難等待著新的破局時(shí)刻。

▲文章來源：醫(yī)療器械商業(yè)評(píng)論

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